ESCUCHARCarlos César, titular de Trust Capital SA, consideró que las consecuencias del arreglo con los fondos buitre impactará en el costo del financiamiento. De todos modos, si bien cree que bajará, prevé que no llegará a los valores anteriores a la devaluación.
Mucho se habla respecto de la situación económica y financiera del país y las empresas una vez que se haya cerrado el capítulo con los fondos buitre. Interesado en conocer algunos detalles, Comercio y Justicia consultó a un especialista en el mercado financiero: Carlos César, titular de Trust Capital SA.
-¿Cómo ven el mercado financiero a partir del arreglo con los fondos buitre?
-En relación con el financiamiento del sector privado no financiero, el mercado o los inversores institucionales que son los bancos, las compañías de seguro, los fondos de inversión y la Anses misma, no han dejado de asistir las emisiones de deuda, con lo cual el mercado local ha demostrado tener su propio ritmo, transitando un canal separado de lo que es la negociación con
los holdouts. Ahora bien, ahí hay un tema que tiene más que ver con la tasa de interés que con la liquidez del mercado. Hasta la salida del gobierno anterior, que obligaba ala aplicación del famoso inciso K (imposición del gobierno a las compañías de seguro que debían invertir determinada parte de sus carteras en productos denominados de inversión productiva) había empresas que tenían el financiamiento asegurado. Nos pasó a nosotros con varias empresas de Córdoba que lograban una avalancha de plata. De ese escenario al actual, hay una distancia importante porque, con la eliminación de ese ítem, si bien sigue habiendo liquidez, el financiamiento ahora es mucho más selectivo. Por otra parte, hoy los fondos de inversión tienen mucha necesidad de comprar emisiones que sean pymes (según la clasificación de la Sepyme) y ése se ha vuelto un nicho de negocio asegurado para aquellas empresas que hoy quieran endeudarse en el mercado de capitales. Pero el tema pasa más por una necesidad de esperar a ver qué pasa con las tasas, porque hoy las empresas no están dispuestas a endeudarse a 38%. Aquellas que lo hacen es porque en su estructura pueden trasladar ese costo de financiación a los precios.
-Las pymes están de parabienes…
-Y, dentro del universo de las pymes hay un submundo para las que cotizan en bolsa, porque se está dando una especie de juego muy particular por el cual las pymes que descuentan sus cheques avalados en bolsa logran tasas de 16 ó 18% -que no son las tasas actuales-. Para dar una idea, hoy una empresa grande se financia a Badlar más 5 puntos, lo que está dando alrededor de 35% anual. Sin embargo, una pyme que descuenta en bolsa un cheque avalado paga 16 ó 18%. Es una situación bastante atípica que se está produciendo en este momento con lo cual muchas empresas chicas toman dinero a una tasa de 16 y la calzan a una Lebac a 38 y obtienen una ganancia financiera importante. Pero esto es producto de la transición del mercado. Por eso es que muchas empresas privadas están esperando a que esto se acomode. Posiblemente, el escenario posholdouts sea con una tasa unos cinco puntos por debajo, es decir a 32 ó 31%.
-¿Y eso estaría bien?
-Con una tasa de inflación anual proyectada en 35%, una tasa de financiación a 32% está alineada. La decisión del Gobierno actual es que quiere que el mercado de financiamiento vuelva a tener tasas positivas. Las emisiones que tenían inciso K (durante el gobierno anterior) salían a una tasa Badlar más cero, lo que en aquel momento era 20 ó 23%, lo cual, contra una inflación de 35 ó 40%, representaba una tasa de financiación negativa. Hoy esa situación no se produce en lo que es financiamiento estructurado, es decir, Obligaciones Negociables (ON), fideicomisos y de-más productos que pagan amortizaciones parciales. El descuento con cheque de pago diferido, por esta necesidad que tienen los fondos de comprar productos pyme, sale a una tasa mucho menor, pero entiendo que es un escenario de corto plazo. Insisto, el merca-do local tiene liquidez. Quizá el resulta-do de la salida del default sea el ingreso de una buena cantidad de moneda extranjera como para descomprimir el dólar y los niveles de tasa. -¿Es real la necesidad de financia-miento por parte de las empresas? -Hay empresas que están con una política de desendeudamiento, tratando de bajar su posición a la deuda. Pero hay otras que están con proyectos de inversión y esperando esta bisagra y esta ventanilla del financia-miento internacional a partir de la salida del default.
-¿Cree que va a haber muchas inversiones?
-Lo que nosotros escuchamos entre los fondos de inversión que son los que compran nuestras emisiones es que en el segundo semestre -si todo sale bien- va a haber una avalancha de emisiones de empresas que están esperando una línea de inflación a la baja que tendría su correlatividad con tasas de interés más bajas. Entiendo que este primer semestre es para esperar y cotejar que se cruce la bisagra de la salida del default, el Gobierno logre desacelerar la inflación y se puedan encontrar esos niveles de tasas más razonables. Nosotros somos optimistas, creemos que va a ser gradual, no va a haber una avalancha, pero sí va a ser mucho más dinámico en cuanto a las decisiones de las empresas de tomar financiamiento. Hay otro tema que es muy importante para la mayoría de las empresas locales y que es que el Gobierno tiene «a la firma» un proyecto por el cual se incrementará el límite de dinero que podrán emitir aquellas firmas que estén dentro del régimen pyme. Hoy el límite para una ON pyme está en 15 millones de pesos. Macri firmaría un decreto por el cual se va a incrementar ese límite a 100 millones. Entendemos que es algo que se firmaría en los próximos 60 ó 90 días.
