ESCUCHARDijo que el ahorro corriente permitirá amortiguar los impactos de la crisis. También relativizó el volumen de la deuda, que estimó en ratios razonables respecto a los ingresos para atenderla. Sin embargo, planteó que el panorama está muy ligado al destino del país. Ratificó nota. Por ahora, Córdoba no saldrá al mercado
La agencia Standard & Poor’s ratificó la calificación de B+ para la Provincia de Córdoba como emisor de escala global en monedas local y extranjera.
Paralelamente, la tendencia a futuro es estable y refleja la opinión de la compañía de que la Provincia “mantendrá resultados fiscales fuertes y bajos niveles de deuda ante una economía nacional desafiante”.
La decisión de la calificadora cobra importancia en función del escenario volátil que atraviesa la economía y que impacta en las finanzas públicas, entre ellas la de Córdoba.
Con todo, más allá de la nota dispuesta por S&P Global Ratings, fuentes del Ejecutivo confirmaron a Comercio y Justicia que por ahora no se prevé salir al mercado a tomar deuda pese a que la Provincia tiene autorizado hacerlo hasta 700 millones de dólares. La salida al mercado no se concretará hasta tanto el panorama no se estabilice.
El informe de la calificadora incluye un detallado compendio de la situación de la Provincia. En ese aspecto, considera que el Marco Institucional es “muy volátil y sin recursos suficientes”, la situación de la Economía es “débil” y la Administración Financiera, “satisfactoria”.
Asimismo, estima que la Flexibilidad presupuestal es “muy débil”; el Desempeño presupuestal, “muy fuerte”, la Liquidez es “menos que adecuada”; la Deuda, “muy baja”, y los Pasivos Contingentes, “moderados”.
S&P considera que la tendencia estable de la Provincia refleja la de las calificaciones en monedas local y extranjera del soberano. “La tendencia estable de Argentina incorpora nuestra expectativa de que la administración Macri implementará medidas económicas adicionales de austeridad en los siguientes seis meses para contener y luego revertir la inflación al alza, reducir el déficit fiscal y estabilizar la economía”.
En cuanto a Córdoba, la perspectiva estable también considera que en los próximos 12 meses, “continuará registrando superávits operativos por encima del 10% de los ingresos operativos y pequeños excedentes después de gastos de capital (capex), mientras que las inversiones se mantendrán por encima del 10% del gasto total a pesar de los menores ingresos de capital en los próximos tres años”.
En principio, la calificadora indica que podría bajar la nota ante un deterioro del soberano y también por “un menor compromiso hacia el mantenimiento de políticas fiscales prudentes, -en el caso de Córdoba- reflejado en un desempeño presupuestario más débil y políticas menos juiciosas; o si consideramos que los riesgos derivados de los pasivos contingentes de la Provincia aumentan junto a la carga de la deuda”.
Por el contrario, la nota podría subir en caso de cumplimiento de metas extra tanto de Córdoba como del país.
Fundamentos
Para S&P, las calificaciones de Córdoba reflejan la opinión sobre las “políticas fiscales continuamente prudentes” de la Provincia, con un historial de administración de exposición cambiaria de su deuda durante condiciones macroeconómicas volátiles.
“En los últimos dos años, Córdoba ha aumentado exitosamente su nivel de préstamos sin perjudicar su perfil de deuda, que consideramos disminuirá en los próximos tres años. Los factores que limitan la calificación son sus pasivos contingentes derivados de sus entidades relacionadas con el gobierno (ERG), aquellos no consolidados en el presupuesto y una economía más débil que la de sus pares nacionales”, señala el informe.
“Los resultados fiscales sólidos respaldarán una deuda a la baja y niveles de efectivo robustos”, prosigue.
La calificadora espera que la Provincia “continúe reportando altos superávits operativos entre 2018 y 2020, por encima del 10% de sus ingresos operativos. Estos excedentes resultan de sus estrictas medidas de control de costos y sus esfuerzos continuos por fortalecer la recaudación de ingresos”.
El documento indica que Córdoba tiene una “estructura presupuestaria rígida, ya que la mayoría de sus gastos se concentran en sueldos, pensiones y pagos de intereses. Al mismo tiempo, consideramos que tiene una limitada capacidad para aumentar aún más los ingresos, luego de haber revisado la estructura impositiva en el pasado y carecer de voluntad política para implementar alzas de impuestos adicionales”, para luego recordar que avanzará en una rebaja de Ingresos Brutos, en línea con el Acuerdo Fiscal firmado con la Nación. “Nuestro escenario base es que la combinación de medidas actuales para fortalecer los ingresos propios y la posible disminución de las transferencias federales dado el estado actual de la economía de Argentina, motivarán mayores niveles de ingresos propios”, señala.
En esa línea, la agencia espera que los ingresos propios permanezcan alrededor del 57% durante 2018-2020, respecto de los recursos totales.
Al mismo tiempo, “los amplios superávits operativos de Córdoba en conjunto con los montos restantes de emisiones anteriores, continuarán apoyando su programa de gasto de capital en los próximos tres años. Esperamos que el gasto de capital promedie 13% de los gastos totales en 2018-2020, abajo del 16% en 2017 cuando la Provincia generó su récord histórico de préstamos. Esperamos que a fines de 2018, la Provincia registre un déficit después de capex del 2% de los ingresos totales, y luego regrese a superávit en 2019”.
Deuda
Luego de recordar las sucesivas emisiones de títulos de deuda por un total de US$1.700 millones para financiar obra pública, señala que esas colocaciones “no han perjudicado su perfil de deuda, si bien su exposición al riesgo de moneda extranjera aumentó a 96% en mayo de 2018 y es una fuente de volatilidad potencial si el peso argentino se deprecia. Sin embargo, dados los balances operativos excepcionalmente altos de la Provincia, su deuda directa actualmente representa menos de tres años de márgenes operativos, lo que consideramos que es un factor positivo para su perfil de deuda. Nuestro escenario base asume que la deuda directa de Córdoba alcanzará un máximo de 36% de los ingresos operativos ajustados, reflejando el efecto de la depreciación del peso argentino, para disminuir a alrededor del 27% en 2020. Estimamos que el interés representará alrededor del 2% de los ingresos operativos en 2018-2020”.
De acuerdo con el informe, la posición de liquidez de la Provincia “ha mejorado debido al mayor acceso a los mercados y a los superávits operativos sostenidos”.
Según las estimaciones de S&P, Córdoba tiene efectivo libre y activos líquidos netos para cubrir el 75% de su servicio de la deuda proyectado en $6.300 millones para 2018”. Si bien la calificadora evalúa como “incierto” el acceso a los mercados externos para obtener nuevos fondos, a tenor de la situación actual, considera que “la generación de flujo de caja interno de la Provincia es muy sólida debido a sus saldos operativos sostenidos en comparación con los de sus pares, lo que disminuye su dependencia de fuentes externas para financiar sus inversiones”.
EPEC y Bancor
La agencia recuerda que la Provincia garantiza los pasivos de sus dos empresas autárquicas. Si bien considera que tanto EPEC como Bancor son “autosuficientes”, señala que “en caso de estrés financiero, consideramos que el apoyo financiero estimado para las empresas sería el 11% de los ingresos operativos estimados de Córdoba en 2018”.
Marco institucional
Por lo demás, S&P indica que el marco institucional es “muy volátil” y “contrarresta las mejoras en política fiscal”. Además, indica que, además de volátil, no tiene “recursos suficientes”.
No obstante, afirma: “Consideramos que el resultado de las reformas y su ritmo de implementación se están volviendo más predecibles. Lo anterior ocurre en medio de un diálogo constructivo entre el gobierno federal y los gobiernos locales para resolver los actuales retos fiscales y económicos que esperamos continúen en el corto a mediano plazo”.
“Córdoba continúa adoptando políticas fiscales prudentes que abarcan un plazo de mediano a largo plazo y que lo protegen de los desequilibrios económicos en Argentina”, señala. Con todo, asegura que la volatilidad económica del país, limitará a la administración aunque supone que la gestión provincial podrá implementar “políticas correctivas”, llegado el caso.
Finalmente, indica que la economía provincial sigue siendo diversificada. La calificadora proyecta que el PBI per cápita promedio trienal de Córdoba entre 2015 y 2017 fue de US$8.762, y que llegará a US$8.097 en 2018, más bajo que los pares nacionales como las provincias de Buenos Aires y Mendoza.
