Deuda: para Moody’s, Llaryora logró “quita moderadamente alta” pero alertó sobre las cuentas

La calificadora fijó posición sobre el acuerdo efectivizado el miércoles por la Municipalidad de Córdoba. De hecho, la comuna ya pagó US$1,51 millón a los acreedores. Para la agencia, el nuevo esquema genera un “alivio”. No obstante, alertó sobre el deterioro de la recaudación producto de la crisis y dijo que seguirá monitoreando las cuentas para evaluar un eventual cambio en la calificación.

La calificadora Moody’s consideró que la Municipalidad de Córdoba logró una “quita moderadamente alta” en su deuda externa, luego de que el miércoles efectivizó el acuerdo de reestructuración alcanzado el pasado día 11. [privado]

La agencia ponderó el “alivio” alcanzado por la comuna con el nuevo perfil de vencimientos que estiró desde 2024 a 2027, gracias al nuevo acuerdo.

No obstante, alertó sobre la situación de las cuentas públicas, en este caso de los “gobiernos locales y regionales” que deberán afrontar una caída en sus ingresos, incluso en 2021.

En ese contexto, Moody’s Local Argentina “continuará monitoreando de cerca la evolución de sus cuentas fiscales (de la Municipalidad de Córdoba), y la capacidad y voluntad de pago del emisor, evaluando el potencial impacto en sus calificaciones”.

Las nuevas condiciones

La agencia fijó posición sobre la reestructuración del bono emitido en los mercados internacionales por un monto nominal de 150 millones de dólares colocado en septiembre de 2016 al 7,875% anual y con vencimiento en septiembre de 2024.

El acuerdo alcanzado contempla cambios en los términos fundamentales del instrumento de deuda: modificación en el perfil de vencimientos, un período de gracia menor al año, un recorte en la tasa del cupón y no se contempla una quita de capital.

En ese contexto, la calificadora consideró que las nuevas condiciones implican una “quita moderadamente alta en términos de valor actual”.

Moody's recordó que, el 11 de septiembre, la ciudad de Córdoba inició negociaciones con los tenedores del bono internacional en el marco de un acuerdo de confidencialidad.

En ese marco, el 29 de ese mes, la ciudad incumplió con el pago del cupón de interés semestral por 5,9 millones de dólares, iniciando el período de gracia de 30 días. Posteriormente, el pasado día 11 del corriente, el municipio publicó una oferta formal a sus acreedores que alcanzó un acuerdo con 83,79% de los tenedores, por encima del 75% de las Cláusulas de Acción Colectiva (CAC) que dejan al resguardo a la comuna de eventuales juicios por parte de quienes no aceptaron la oferta.

La agencia repasó las condiciones originales del bono emitido el 29 de septiembre de 2016, con vencimiento en 2024, con pago de cupón semestral a una tasa fija anual de 7,875%. El esquema de amortizaciones se estableció en 3 pagos anuales iguales, comenzando el 29 de septiembre de 2022. Los fondos obtenidos mediante la emisión fueron destinados a realizar inversiones en infraestructura y a refinanciar pasivos.

Las nuevas condiciones para el título de deuda pública implican un nuevo vencimiento en septiembre de 2027, extendiendo su plazo total en tres años respecto de los términos originales.

El formato de pago de cupón mantiene su frecuencia semestral, aunque con un esquema escalonado o step-up con una tasa inicial de 2,125% hasta alcanzar siete por ciento. Por otro lado, las amortizaciones se realizarán en ocho cuotas anuales iguales, comenzando el 29 de marzo de 2024, lo cual representa un alivio en el esquema de obligaciones en moneda extranjera de la ciudad.

El acuerdo reconoce los intereses no pagados el 29 de septiembre de 2020 por 5,9 millones de dólares. En tanto, 31% de ese cupón ya se abonó ayer a aquellos tenedores que realizaron una adhesión temprana. El monto pagado fue de 1,53 millón de dólares, considerando la proporción de tenedores de títulos que ingresaron al acuerdo de forma temprana.

El resto, esto es los que no entraron, no recibirán ese plus.

En tanto, el 69% restante del cupón será pagado en especie (payment in kind o PIK), incorporándose al monto de capital.

A su vez, se reconocen los intereses devengados desde el 30 de septiembre hasta la fecha efectiva de cambio en los términos del instrumento a la tasa original de 7,875%, que también se incluirá en el monto de capital.

De ahí que el capital a abonar sea superior a los 150 millones de dólares originales del bono.

Más allá del “alivio” que representa el nuevo perfil de vencimientos, Moody's continuará monitoreando de cerca la evolución de sus cuentas fiscales del municipio y la capacidad y voluntad de pago del emisor, evaluando el potencial impacto en sus calificaciones.

Contexto adverso

Por lo demás, para la agencia, el contexto aún presenta desafíos para los gobiernos locales y regionales (GLR).

En 2020, en el marco de la reestructuración de deuda soberana y del severo deterioro de las condiciones económicas del país producto de la expansión del coronavirus, “los Gobiernos locales y regionales de Argentina han tenido que enfrentar procesos de reestructuración, principalmente de títulos de deuda emitidos en mercados internacionales”

Para lo que resta de 2020 y para 2021, los GLR enfrentan un “deterioro en las condiciones económicas y financieras en detrimento de sus resultados fiscales”.

Adicionalmente,señaló Moody’s, “se enfrentan a un contexto de crecientes presiones sociales, acceso restringido a los mercados, restricciones cambiarias y tasas de inflación persistentemente altas”.

La agencia concluyó que “espera que la contracción económica del PIB real de Argentina para 2020 estimada en un 12%, tenga un impacto significativo en los ingresos de los GLR, ya que tanto los ingresos propios como las transferencias automáticas del gobierno nacional están altamente correlacionados con el desempeño económico del país”. [/privado]