Moody’s ratificó nota a Córdoba pero alerta sobre alta exposición de deuda en dólares

La evaluadora confirmó las calificaciones y la perspectiva estable. Sin embargo, consideró que la “proporción significativa” del pasivo en moneda extranjera “aún requerirá acceso al mercado o canales de financiamiento alternativos” para afrontar los vencimientos a partir de 2024. Además, advirtió de los riesgos de un salto cambiario. Con todo, destacó fortalezas

La calificadora Moody’s ratificó las notas de emisor en moneda local de la Provincia de Córdoba en A.ar, y la calificación de emisor en moneda extranjera en BBB.ar, ambas con perspectiva estable.

Al mismo tiempo, afirmó la calificación de deuda senior garantizada en moneda extranjera correspondiente al título de deuda clase 1 con vencimiento en 2026 en BBB.ar, con perspectiva estable.

Con todo, el informe emitido en las últimas horas por la evaluadora alertó sobre la alta exposición de la deuda en moneda extranjera y las posibles necesidades de financiamiento extra que la Provincia pueda requerir a partir de 2024 para atender los vencimientos pendientes.

Los datos, a los que tuvo acceso Comercio y Justicia, aparecen reflejados en el Informe de Calificación difundido por Moody’s en las últimas horas, referido a la situación de la Provincia de Córdoba.

Según el documento, la “perspectiva de las calificaciones se mantiene estable dado que no se esperan cambios significativos en los fundamentos crediticios en el corto y mediano plazos”.

Las calificaciones tienen en consideración el “perfil de vencimientos de deuda, luego de haber efectivizado el acuerdo de reestructuración de su deuda emitida en el mercado internacional en enero del 2021, lo cual brindó un alivio en el perfil de vencimientos de la Provincia. Sin embargo, los niveles de deuda continúan estando por encima del promedio en comparación con otras jurisdicciones, siendo que, además, una proporción significativa se encuentra denominada en moneda extranjera y la Provincia aún requerirá acceso al mercado o canales de financiamiento alternativos para poder hacer frente a los vencimientos de capital más relevantes a partir de 2024”.

No obstante, “en línea con la evolución de sus resultados fiscales durante los años recientes, la Provincia ha mejorado su posición de liquidez, lo cual permite aliviar la carga del incremento esperado de los servicios de deuda a partir de 2023”.

Por otra parte, la Provincia continúa recuperando su proporción de ingresos propios con relación a la caída evidenciada a partir de un año extraordinario como fue el 2020, que presentó una reducida base de comparación.

Deuda

Para 2023, el contexto económico y social que enfrentarán los subsoberanos resulta desafiante debido a la escalada inflacionaria, la escasez de reservas internacionales y la incertidumbre política. Las calificaciones en moneda extranjera asignadas por Moody's Local Argentina contemplan el riesgo incremental que implican las potenciales restricciones regulatorias para el acceso a la adquisición de divisas para el pago de deudas y el contexto macroeconómico actual con las correspondientes expectativas en relación con la disponibilidad de divisas durante el plazo de vigencia de las obligaciones calificadas.

Al analizar estos riesgos incrementales con relación a las calificaciones en moneda local, también se ha contemplado la existencia de posibles mitigantes como la disponibilidad de recursos del emisor, niveles de cobertura mediante instrumentos derivados y/o por la naturaleza del tipo de ingresos y flujos de fondos que se correspondan con las obligaciones calificadas, así como la existencia de cláusulas particulares y/o protecciones estructurales como garantías y fondos de reservas emergentes de los documentos de cada instrumento de deuda en particular.

Fortalezas y debilidades

Como fortalezas crediticias, Moody’s destaca que Córdoba posee una “economía local diversificada que da soporte a la recaudación de ingresos propios, además de un historial sostenido de resultados operativos positivos”.

Por el contrario, como debilidades crediticias enumera la “exposición significativa a deuda en moneda extranjera y un débil ambiente operativo de Argentina, factor común a todas las jurisdicciones dentro del territorio nacional”.

Por lo demás y respecto a los resultados financieros y al pasivo, la calificadora señala que la Provincia “ha ido mejorando sus resultados fiscales durante los años recientes”.

En ese marco, destaca que “la carga de intereses de deuda se ha visto reducida en relación con sus ingresos operativos, principalmente como resultado de la reestructuración de su deuda internacional, que contempló recortes en las tasas de interés en el corto plazo con un mecanismo de incremento escalonado o step-up para los próximos años. A su vez, la incidencia de la carga de intereses en los resultados fiscales se ha visto afectada por la evolución del tipo de cambio en comparación con la inflación local, dada la exposición significativa a deuda denominada en moneda extranjera. No obstante, ante un eventual salto discreto del tipo de cambio, la incidencia de los servicios de deuda podría incrementarse sustancialmente”.

Con relación al perfil de la deuda, Moody’s recordó que a diciembre pasado, el stock de deuda era equivalente a 439.578 millones de pesos, de los cuales alrededor de 97,3% se encontraba denominado en moneda extranjera, lo cual resulta negativo en términos crediticios dado que la totalidad de los ingresos de la Provincia es en moneda local.

La deuda se concentra principalmente en títulos públicos emitidos en el mercado local e internacional, lo que representa 74,4% del stock de deuda total al cierre.

La Provincia enfrentará un perfil de vencimientos creciente a partir de 2023, principalmente debido a las amortizaciones del bono internacional, según el nuevo perfil de vencimientos resultante de la reestructuración antes mencionada. En tal sentido, la Provincia requerirá acceso al mercado o canales de financiamiento alternativos para poder hacer frente a los vencimientos de capital más relevantes, en los próximos años.

Sin embargo, se destaca que Córdoba ha mejorado su posición de liquidez en línea con la evolución de sus resultados fiscales durante los años recientes, lo cual podría facilitar el cumplimiento de sus obligaciones incluso en un entorno macroeconómico desafiante como el actual .

Contexto

Por lo demás, el informe destaca que, si bien Córdoba tiene ingresos propios importantes, como parte del resto de las provincias tiene una alta dependencia de los envíos nacionales.

También pondera la baja proporción de empleados públicos en relación con los habitantes totales, lo que alivia la presión sobre sus gastos.

La Provincia de Córdoba ha mostrado un alto grado de prudencia fiscal, lo que refleja su sólido desempeño de resultados fiscales, con excedentes operativos en los últimos años . A su vez, la Provincia se beneficia de una economía que contribuye positivamente con la recaudación de ingresos tributarios .

Finalmente, el reporte avanza en consideraciones sociales, ambientales o de gobierno interno. Las sociales son importantes para el perfil crediticio de la Provincia. Los subsoberanos argentinos están expuestos a las crecientes demandas sociales impulsadas por la caída del poder adquisitivo, el aumento de la pobreza y el desempleo. El mayor deterioro en estos indicadores, el creciente descontento social y la presión de los sindicatos en medio de niveles de inflación persistentemente altos podrían requerir un aumento en el gasto social y de personal.

Incumplimiento

Por último, el informe revela el “historial de incumplimiento de Córdoba en materia de pago de deuda”, y señala que “es un factor negativo en nuestra evaluación de un Gobiernos Locales y Regionales (GLR) dado que refleja una débil capacidad de pago de las obligaciones contraídas”.