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La gestión de Alberto Fernández emitió por casi 14% del PBI

ACELERACIÓN. La dinámica de la emisión fue a fondo durante el mandato de Fernández.
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De ese modo superó las marcas de los dos gobiernos anteriores. La pandemia jugó un papel central, pero la pulsión por la emisión no se detuvo allí. El fenómeno es la principal razón detrás del aumento sistemático de los precios

Apenas unas horas antes de que el Indec revelara que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de mayo había alcanzado el 7,8%, el jefe de Gabinete, Agustín Rossi, había presentado un nuevo Informe de gestión ante la Cámara de Diputados en el que relativizaba la incidencia de la emisión monetaria en la evolución de los precios.

En ese contexto, no debería sorprender que la gestión de Alberto Fernández ya sea la que más pesos emitió en las últimas décadas, con relación al producto. Así lo reflejó un reciente informe publicado por Romano Group, en el que puede verse que la emisión monetaria de la actual gestión para asistencias directas al Tesoro ya alcanza 13,6% del PBI.

Si a eso le sumamos emisión vía compra de títulos y modificación de encajes, se lleva emitido cerca de 16% del producto”, aclara Salvador Vitelli, head de research de la mencionada consultora.

Financiamiento por emisión

Sólo en concepto de Adelantos Transitorios y Giros de Utilidades, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) lleva emitidos más de $5,2 billones desde que asumió Miguel Pesce. A ello deben sumarse, además, los pesos que emitió para comprar títulos del Tesoro en el mercado secundario, la expansión monetaria para comprar dólares durante los Programas de Incremento Exportador (PIE, PIE II y PIE III) o los más de $9,5 billones que emitió desde diciembre de 2019 para pagar intereses de Leliq y pases.

Desde que empezó el año, el Gobierno hizo 13 transferencias a provincias por más de $6.000 millones. Seis de los distritos que las recibieron los aportes estaban en cuenta regresiva hacia sus elecciones

Según detalla Vitelli, sólo en el primer año la gestión de Alberto Fernández, marcado por la irrupción de la pandemia, se emitió por 8,9 puntos del producto. Esa brusca aceleración de la emisión, recuerda el economista, fue posible gracias a un mecanismo contable que realizó el Gobierno, mediante el cual volvió a contabilizar las tenencias del BCRA a valor de técnico en lugar de hacerlo a valor de mercado.

“Eso generó un crecimiento grosero y ficticio en cuanto a la cantidad de utilidades que podían distribuirse, lo que permitió financiar de manera muy burda al Tesoro con ese instrumento en el primer año de gestión”, recordó.

“En pesos corrientes, ese primer año se emitieron Adelantos Transitorios por $400.000 millones mientras que en Utilidades se asistió por 1,6 billón de pesos”, calculó. “Eso fue lo que permitió esta emisión descomunal que se hizo”, subrayó. A modo de ejemplo, puntualizó que “solo en el mes de mayo de 2020 se llegaron a emitir casi 2 puntos del producto”.

Pese a que ya en 2021 la inflación empezó a mostrar signos de fuerte aceleración, “la maquinita” no se detuvo. Para el cierre de ese año, la emisión monetaria ya acumulaba valores equivalentes a 12,3 puntos del PBI, luego de que el Gobierno volviera a valerse de una maniobra contable para emitir más pesos. En ese caso usó los US$4.334 millones de DEG que había enviado el FMI para cancelar Adelantos Transitorios por unos $422.174 millones, lo que le permitió aumentar su margen de acción sin incumplir los límites impuestos por la Carta Orgánica del BCRA.

En 2022, ya con el nuevo programa con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y sin Utilidades para distribuir al Tesoro, debió desacelerar la asistencia monetaria directa al Tesoro (aunque también volvió a ampliar su margen utilizando DEG para cancelar $322.400 millones en mayo).

Sin embargo, eso lejos estuvo de implicar una emisión cero. Desde mediados del año pasado entraron en escena otras vías de asistencia indirecta, como fueron las compras de títulos del Tesoro por parte del BCRA en el mercado secundario. Y ya en los meses siguientes, apareció otro mecanismo de expansión, de la mano de la necesidad del BCRA de sumar reservas: el PIE I y el PIE II.

Con todo, el 2022 cerró con emisión directa por 13,1% del producto. Y ya a mediados de marzo de este 2023, tras ocho meses el ministro de Economía, Sergio Massa, volvió a solicitarle Adelantos Transitorios al BCRA.

Menos de dos meses después, para mediados de mayo, la emisión monetaria para asistir al Tesoro de forma directa ya ascendía a $670.000 millones, cifra que supera los límites pactados para los primeros tres trimestres de este año y que representa 75% del tope de asistencia anual, de $883.000 millones (0,6% del PBI).

Emisión récord

Los 13,6 puntos del PBI que ya emitió el gobierno de Alberto Fernández por la vía directa más que duplican los 5,3 puntos que emitió Mauricio Macri a lo largo de sus cuatro años al frente de la Casa Rosada. También superan ampliamente a los 10,8 puntos que expandió Cristina Fernández en su segundo mandato y casi triplican los 4,8 puntos del primero de la ahora vicepresidente.

Sin embargo, este récord de emisión de la actual gestión se explica en buena medida por la brusca caída del producto. Si se lo mide en millones de dólares, el gobierno que más pesos emitió continúa siendo el segundo de la actual vicepresidente.

Según reveló un reciente informe de Eco Go, durante esa segunda presidencia la emisión monetaria se descontroló: el BCRA pasó de emitir el equivalente a US$35.800 millones entre 2007 y 2011 a casi US$105.000 millones entre 2011 y 2015.

Tras desacelerarse durante el gobierno de Mauricio Macri, entre 2015 y 2019, al equivalente a US$27.800 millones, volvió a tomar dinamismo durante la actual gestión. Así, la actual gestión emitió pesos por unos US$85.700 millones.

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